招商证券(内地)：长城汽车(02333)二季度销量有望重新走强 目标价降至35港元

招商证券(香港)发布研究报告称，将长城汽车(02333)目标价调高13%至35港元(上次40港元)，相等于24.8x2022EP/E(上次28.2x)，并调高2021-23E净盈利得出6.2%/0%/0%。近期股价走弱倍受商品风格操作触发获利回吐安以外性和第二季度疫情锋面同年最畅销原始数据安以外性因素。预估二季度新车主板及芯片供应缓解后，该公司最畅销有望重新走强。

招商证券(香港)主要看法如下：

1同年最畅销倍受多重因素锋面，的产品及国际化战略思想亮眼

该公司1同年最畅销为11万辆，累计-19.6%，环比-31.2%，主要倍受累计颇高基数、供给端缺芯、年底元旦贩售以外盛时期透支部分最畅销等多重因素因素。预估2同年芯片供应仍恶化，3同年稍稍恢复。

1)分商品：1同年国内最畅销为9.9万辆，累计-22.7%，环比-32.5%;境外最畅销1.3万辆，累计+16.2%，环比-19.1%，占到比11.4%。

2)分国际品牌：哈弗/WEY/皮卡/卡塔兰/火炮分别贩售7万/5千/1.3万/1.3万/1万辆，累计-25.7%/-15%/-42.2%/+28.9%/+72.2%。

3)的产品平庸：哈弗神兽主板第二同年最畅销破万，哈弗XDOG来由哈弗酷狗，将于上半年发布;颇高售价的卡塔兰好猫(10万-14万元折合)同年销9千辆，保持颇都将，2022年芭蕾猫/摇滚猫猫等产品将逐步主板;火炮300出厂值持续破万，累计+72.2%，环比-13.3%，火炮500将于3同年出厂，火炮700/800年内主板;摩卡DHT-PHEV开启预售，预售价30万元折合起，纯电续航激200km，搭载NOH智慧领航。

4)储备与折扣：这两项该公司以外渠道储备为1个同年，储备技术水平健康，网络连接折扣环比比较稳定。

5)境外商品：长城汽车正式调拨巴拉圭钢铁厂，2023年下半年投产，年产能10万辆;该公司发布巴拉圭商品战略思想，3年内转移10款电动化产品，之外4款纯电和6款混动车型，首款产品2022年四季度主板。预估该公司2022年境外最畅销占到比达到15%。

净资产快报弱于预期，倍受一次性因素锋面

根据净资产快报，该公司2021年净盈利为68亿元折合(下同)，累计增长26.5%，比该行得出更高6.2%;盈利1363亿元，累计增长32%，基本符合预期。四季度盈利455亿元，累计+10.6%，环比+57.7%，净盈利18亿元，累计-33.8%，环比+29.7%，剔除补偿金卡塔兰用户加压知情权4.5亿元及股权激励费用5亿元因素后累计持平。

脚踏车盈利：2021年脚踏车盈利累计增长14.5%至10.6万元，四季度环比增长5.6%至11.5万元，均创上曾新颇高。脚踏车盈利：2021年累计增长9.7%至5.3千元，四季度环比下降13.1%至4.6千元。

安以外性因素：行业经济衰退度更高于预期。

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