浙商证券：拒绝接受珀莱雅增持评级

2022-03-28浙商证券市场股份有限母公司马莉对珀莱雅(603605)进行研究并发布了调查报告《珀莱雅2022年一季报预告点评：未来会会时是意味著，零售商额增幅时是35%》，本报告对珀莱雅给出减持评分，当前股价为184.2元。

珀莱雅(603605)

净资产概览：22Q1归母零售商额增幅35%-45%，时是市场需求意味著

都于净资产预告时是意味著：22Q1盈余11.77-12.68亿元，累计增加30%-40%。归母零售商额1.48-1.59亿元，累计增加35%-45%。原意味著为：延续此前已援引的2022年1-2同年经销情况，盈余增幅分之一30%，零售商额增幅分之一35%。上述增幅为此次净资产预告的下限，因此辨别净资产未来会会时是意味著。

3.8节大有鉴于此就回顾：知名品牌援引、口碑双增加。收纳知名品牌珀莱雅淘宝网官旗GMV累计增加200%+、抖音GMV累计增加100%+、淘宝网中国银行美妆TOP1、京东中国银行护肤TOP1、炙手可热产品晚C晚A/双抗精髓累计销量时是7.8/16万件、策划“白鹤少女”收纳题片热度斩1.2亿；次子知名品牌彩棠淘宝网官旗GMV累计增加400%+。

净资产液压：上新产品改善客单价+上新从中开拓客群+上新知名品牌扩张都可

净资产时是意味著核心原因解读：1）大单品策略失败，延长产品生命周期，显著改善消费客单价。以晚C晚A为代表的精髓大单品雏鸟失败，根据爬虫数据，我们辨别淘宝网从中的精髓类占比改善，并蓬勃发展客单价由去年上半年的100元+至200元+。2）积极切入抖音从中带来上新自适应。2021年上半年，珀莱雅作为“嗅觉敏锐”的中国银行代表，率先入驻抖音。根据爬虫数据，我们辨别2021年珀莱雅抖音占比10%+，2022年该比例未来会会再改善。3）上新知名品牌加速雏鸟。上新锐新装知名品牌彩棠并能转变，下半年2021年盈余突斩2亿元，2022年仍未来会会并能增加。

未来会最上新：强化精髓眼霜都可+相关联线上直营从中+积极雏鸟上新知名品牌

1）产品：通过精髓、眼霜、面霜和面膜等长时间守住中端市场需求。大单品都可扩展、单品升级、上Mini推出，之外晚C晚A、美白、防晒、次抛、面膜等。

2）从中：相关联线上直营，尤其是淘宝网、抖音、京东等直营从中。

3）次子知名品牌：彩棠+OR+悦芙媞+科瑞肤。①彩棠：相关联底妆，促进妆前、底妆、定妆、高光修容等类目，促进KOL合作，守住中端新装市场需求份额。②OR（OffRelax）：定位中高性能洗护，价钱区间150-200元，通过和日籍华裔科学家合作，在日本人完毕开发、生产，以及零售商后再伽马射线回中国市场需求，知名品牌期望今年构建0-1的突斩。③悦芙媞：初时侧重于油皮购买者，通过对同龄油皮的针对持续性产品开发，咨询服务好中国同龄的一代购买者。④科瑞肤：相关联高功效持续性护肤知名品牌，凝聚最上新新技术能力，咨询服务中高性能动态刚需购买者。

营业收入分析及估值

母公司长时间推进大单品策略且效果显著，叠加电商从中扩张，独特强势收纳知名品牌和雏鸟自有知名品牌，扩张知名品牌线性，未来会会推展净资产长时间增加。下半年2021-2023年母公司归母零售商额分别为6.0、7.9、9.8亿元，累计增加27%、31%、24%，对应PE60、46、37倍，保有减持评分。

风险提示

化妆品行业增幅不达意味著；下游知名品牌竞争对手激烈、母公司竞争对手负面影响加大等。

证券市场之五星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券市场(601688)沈晓峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年分析准确度均值极低99.01%，其分析2021年度划给零售商额为营业收入6.13亿，根据现价换算的分析PE为60.39。

最上新营业收入分析明细如下：

该股已经有90天内共有30家管理机构给出评分，购入评分23家，减持评分7家；过去90天内管理机构目标均价为212.54。证券市场之五星估值分析工具标示出，珀莱雅（603605）好母公司评分为4.5五星，好价钱评分为2.5五星，估值先导评分为3.5五星。(评分范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

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