中金：维持惠理集团(00806)“跑获胜行业”评级 目标价降20%至4.8港元

中所金发布研究报告称，维持惠理集团(00806)“冲刺取胜从业者”缩水，考虑低价震荡对投资者者情绪及投资者展现的负面影响，缩水2022年营收44%至4.2亿港元，过渡到2023年营收5.6亿港元。取而代之公司也就是说交易于2022e/2023e 7.5%/6.3% P/AUM及15x/11x P/E;兼顾营收预测相应及取而代之公司在社会公众/的产品/投资者等方面的相对优势，缩水目标价20%至4.8港元，对应2022e 10.5% P/AUM及40%的上行线空间。

事件：取而代之公司发布2021年业绩：年收入投资者额增加值-50%至12.8亿港元，净年收入投资者额增加值-63%至7.6亿港元，归母净利润增加值-67%至4.6亿港元，略高于该行短期内，主因低价投资者环境欠佳下取而代之公司展现费投资者额略高于短期内。取而代之公司公报拟每股派息0.08港元，股息缴付率32%。

中所金主要看法如下：

固收的产品赎回不顺AUM增长，旗舰股基的产品展现相对优异。

1)税款：年收入增加值-8.5%至9.3亿港元，对应AUM较月初-29%至100亿美元，主因2021年赢得经费净灌入30亿美元(认购37亿美元+赎回67亿美元)及该基金会亏损7.9亿美元、其中所计费相对较高的惠理大中所华高收益债券该基金会净灌入15亿美金，净税款(扣除社会公众回扣)的净税款率增加值-2bps至59bps(另有计费较低的的产品为数占去比增加);

2)展现费：年收入增加值-86%至2.0亿港元，主因低价震荡下大部分该基金会展现于月内未能；也过各自取而代之价钱(2021年连续性该基金会展现-7.3%)，但取而代之公司两大股票型号旗舰的产品展现仍较为优异——惠理高息股票该基金会+3.5%并创下取而代之价钱、惠理价值该基金会-6.6%且领先指数(vs.恒指-12.3%/MSCI明晟中所国-21.7%);

3)成本方面：缜密的成本管理下固定经营管理财政支出增加值持平在3.4亿港元、对应固定成本覆盖率(净税款年收入/固定经营管理财政支出)1.6x，连续性经营管理财政支出增加值-37%至5.2亿港元;

4)此外取而代之公司不动产负债表展现稳健(现金足且无借款)。

的产品类别不断丰富，出货社会公众不间断拓展。

1)的产品：如在马来西亚母公司首只中所国A股ETF、在南韩推出首只ESG基调的产品，亚洲多元不动产策略为数+3x至3.5亿美元;2021月内AUM占去比——并不一定仍要偏长持仓72%/固收23%/另类投资者3%/量化及ETF2%;2)社会公众：海外低价增长旺盛，其中所南韩/国家AUM贡献分别增加值+3/+2ppt至6%/12%(vs.中所国香港-4ppt至60%)。

积极发力中所本土地低价。

在不断加强与银行/保险公司等机构客户合作之外，取而代之公司不间断应运而生分销社会公众、在原先两只MRF该基金会新计划在2022年申请第三只，同时取而代之公司已有两只合格该基金会在大湾区口岸财经通计划中所的获批银行出货;2021月内取而代之公司来自内地的AUM9亿美元、占去比9%。此外，取而代之公司也公报将积极寻求获得本土公募该基金会管理取而代之公司及财经子取而代之公司牌照或合作关另有。

效用提示：低价震荡效用;低价竞争；也短期内;经营管理范围拓展比不上短期内。

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