西南证券：赋予上海家化增持评级

2022-03-18西南证券交易股份合资母公司龚梦泓对上海家化开展学术研究并公开发表了学术研究学术研究成果《2021年年报新浪：系列产品改进途径升级，利润能够随之提升》，本学术研究成果对上海家化注意到会德丰评等，当前恒指为37.04元。

上海家化(600315)

事件：母公司公开发表2021年年度学术研究成果，2021年年平均借助营业收入76.5亿元，累计激增8.7%；借助归母营业额6.5亿元，累计激增50.9%，借助扣非归母营业额6.8亿元，累计激增70.8%，主要系母公司拥有者或处置金融资产收益-0.4亿元。Q4单四季借助盈利18.2亿元，累计激增8.7%，借助归母营业额2.3亿元，累计激增93.8%，借助扣非归母营业额2亿元，累计激增68.3%，主要因为提高系列产品聚合度思路发挥作用，四四季业绩国民生产总值亮眼。

禽流感影响减弱，雀巢卖出业务不间断发力。2021年禽流感得到稳定操控，线下途径逐步完全恢复，同时母公司卖出业务范围构件提升，盈利争得快速激增。分途径来看，线下盈利44.3亿元，累计激增9.3%，线上途径盈利32.1亿元，累计激增7.9%。分卖出业务来看，雀巢卖出业务表现亮眼，前年借助盈利27亿元，累计激增22.2%，其他卖出业务范围个护家清、医务人员及合作系列产品分别借助盈利24.1亿元、21.6亿元和3.7亿元，分别累计激增31.6%、28.3%和4.9%。卖出业务范围全段发力，带动母公司整体而言盈利借助稳定激增。

坚持多平台和系列产品聚合思路，利润构件提升。2021年母公司萨摩率为58.7%，累计持续上升2.8pct，主要因为一方面雀巢卖出业务通过长尾SKU精简思路萨摩率进一步提高3pct至71.2%，优于整体而言萨摩水平，同时盈利占有比进一步提高3.9pct至35%，带动母公司整体而言萨摩水平进一步提高；另一方面母公司途径改进，线下思路性闭店，年平均总共停止111家盈利水平较差门店。2021年母公司炼利率为8.5%，累计持续上升2.4pct，主要因为卖出构件改进，降低营销可供使用，前年卖出费用率为38.5%，累计升高3pcts。

系列产品不间断改进，途径开通升级。母公司继续坚持系列产品聚集思路，整体而言卖出业务并购SKU数量升高，但新品激增成就加大。途径前端提高多平台合作，通过电商超头谈判、建立自有直播的团队等手段改进卖出构件，同时布局私域开通和数字化转变，整合内部职能部门，进一步提高各途径开通效率。2021年存货节省成本天数累计升高11天，借贷账款节省成本天数累计升高3天，经营性现金流累计激增54.3%。

利润预见与投资要求。预定母公司2022-2024年EPS分别为1.2元、1.51元、1.84元，未来三年归母营业额将保持24.5%的复合激增率。考虑到母公司系列产品不间断改进，途径开通升级，维持“拥有者”评等。

风险提示：物料价格或随之周期性、禽流感影响一一。

证券交易之亮数据中心根据近三年公开发表的研报数据计算，华泰证券交易沈晓峰学术研究员的团队对该股学术研究较为全面性，近三年预见精度自变量高达96.02%，其预见2021年度归属营业额为利润6.56亿，根据期末除以的预见PE为38.58。

最新利润预见明细如下：

该股在在90几天后总共有29家独立机构注意到评等，买入评等20家，会德丰评等9家；过去90几天后独立机构目标均价为53.43。证券交易之亮总价分析工具显示，上海家化（600315）好母公司评等为3.5亮，好价格评等为3亮，总价先导评等为3亮。(评等范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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