中金：维持明源云(00909)“跑决胜负行业”评级 目标价降48%至30港元

之前金发行研究报告说是，维持明源云(00909)“跑赢大型企业”评级，目标价降到48%至30港元(基于20倍2022年市销率)，目前交易于12.3倍2022年市销率，目标价对应65%的上行紧致。显然长江实业大型企业加温和ERP该网站制主导带来的阵痛，降到2021-22年收益得出结论5.9%/20.6%至21.9亿元/24.9亿元，降到2021-22年修正后归母净利润得出结论18.7%/44.4%至2.9亿元/3亿元;并引入2023年得出结论：届时收益为31.6亿元，修正后归母净利润为4亿元。

事件：2022年1月初12日，明源云于线上举办投资者交流会，一些公司董事会就近期业务范围成果与未来会发展手段性开展分享。

之前金的主要论点如下：

业绩快速增长短期承压。

受税制调控影响，长江实业大型企业于2021年下半年有所加温，美国一些公司在去扳手和销售降速的双重压力下大幅削减数字化改装成预算。作为基本上主要服务民营美国一些公司的软件解决方案服务供应商，明源云收益快速增长在大型企业逆风下有所承压，董事会届时2021年单项目保证金更大、投资决策更重的ERP业务范围快速增长或低于此前预期。

尽管如此，一些公司在SaaS业务范围与云海PaaS的平台推进方面仍拿下不错成果。一些公司与大型企业消费者合作的关系快速革新，已落地数个千万级别大单;董事会届时，2021年国资时代背景美国一些公司收益贡献将同比提升共约5个百分点至1/3左右。针对市场大多关心的回款情况，董事会重申明源云坚持与消费者的良性合作，严格管理应收账款，无大消费者依靠和重大坏账(单消费者应收账款银行存款不最少1000万元)，整体应收账款占收比重(共约10%)处于大型企业较少准确度。

全力应对大型企业变局。

基于对大型企业趋势的研判，一些公司在持续改装成产品与技术创新的基础上，全力修正自身手段。展望2022年，一些公司整体手段包括：1）年底踏入不动产市场; 2）启动ERP该网站制主导; 3）持续改装成云海开放的平台。董事会届时，ERP业务范围收益在该网站制主导下将同比下降10%-20%。显然ERP是一些公司的利润之前心，该行认为该网站制主导将给经营扳手扣留带来阵痛。

可能性高亮：竞争加剧;品牌声望可能性;长江实业大型企业景气度下行。

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