海通证券：首予阅文集团优于大市评级 价值下行70.2-77.2港元

海通证劵披露研究报告称，首予阅文集团（00772）“优于大东村”评级，届时2021-23年经调整的EPS为1.16/1.43/1.71元/股，顾虑Corporation以大写字母写出和衍生为主业以及大写字母Store的网际网路媒体属性，予2021年50-55倍PE估值，对应必要价值复线70.2-77.2港元。

海通证劵主要见解如下：

Corporation简介：立足因特网写出游戏平台，持续打造IP自然环境。

阅文集团前身于2015年，由腾讯公司文学作品与原盛大文学作品整合而成，是我国知名的网络文学作品游戏平台。截至2021年6年初30日，Corporation子公司于在游戏平台上已积累940万位作家，作品总数约大幅提高了1450万部。国际上Corporation已尝试输出《庆余年》《赘婿》等大量优秀网文IP，并改编自为ACG、影视、游戏等多零售产品。2021年年初Corporation付诸业绩10.83亿元，付诸Non-gaap改进型下的业绩6.65亿元，下同增长了将近30倍，新近本公司上任后，Corporation利润能力得到全面回复。

因特网写出经营范围：Store写出经营范围稳定，在线写出更进一步可期。

Corporation以因特网写出经营范围洋酒，优质主旨储存量独特，因特网写出补贴长年呈稳定增长趋势，StoreGmail基本稳固。国际上随着网际网路流量成本的攀升，以广告宣传流转的在线写出Mode高速蓬勃发展，截至2021年6年初，Corporation在线写出产品的超过日活数目约大幅提高1300万，该行认为对于核心网文StoreGmail，重点项目Store率及ARPU仍有改善空间，在线写出作为重新近流量流转，年末大幅度改善中会长尾GmailARPU，改善游戏平台商品转化成能力。

版权试运行经营范围：前沿优质主旨体制，加快IP产业下游布局。

2021年年初，Corporation版权试运行补贴约达17.4亿元，在总补贴中会占比40.07%，IP产业价值凸显。自2018年收购完成后，新近丽已参与制作了包括《庆余年》、《赘婿》在内影视作品IP改编自的爆款影视剧，该行认为更进一步仍将直到现在是Corporation不可缺少的IP改编自补给站。2020年10年初，腾讯公司影业、新近丽传媒、阅文影视年末宣布整合三家资源，成为腾讯公司和阅文深度布局影视经营范围、强转化成大写字母主旨经营范围极转化成的“三驾马车”。除了IP的自有转化成改编自，Corporation还有一部分IP会授权给第三方游戏平台密切合作，付诸密切合作受益。

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