财通证券：给予粤桂持股增持评级

2022-03-10财通上市公司持股有限该公司路辛之对湘鄂持股进行时研究并公开发表了分析报告《欧美锂精矿龙头，受惠于锂铁矿、锂酸商品价格下降》，本报告对湘鄂持股说明增持评级，理论上净值为6.57元。

湘鄂持股(000833)

整体观点

锂磺商品价格跟随油气商品价格逐年下降并带动锂酸商品价格下降。锂磺主要来自于液化处理厂和炼厂的锂磺丢弃装置，其商品价格与液化和原油商品价格特别。锂磺中下游90%为锂酸，而锂酸中下游主要为锂酸法钛白粉、磷化工（磷肥、磷酸氢钙）、氟化工（硫酸）、己内酰胺等。受惠于油气商品价格下降以及中下游磷肥景气度高，锂磺商品价格已从2019年底500元/吨下降至目前3000元/吨，同期锂酸商品价格则从150元/吨下降至625元/吨。

锂铁矿路线是锂磺制酸的替代路线，锂铁矿商品价格持续下降。锂酸生产工艺分为锂磺制酸、生铁副产酸和锂铁矿制酸。锂磺制酸是主要制酸工艺，欧美占比约46%，其余为生铁酸35%、矿石酸17%。随着锂磺商品价格逐年下降，生铁酸和矿石酸价位凸显。由于生铁副产酸生产能力较难扩张，我们认为新建锂酸将更个人主义于锂铁矿制酸，带动锂铁矿商品价格本部上移。2020年云浮锂铁矿商品价格约480元/吨，2021年10月下降至1200元/吨，21Q4略有回调，目前已上扬至950元/吨。

该公司是欧美锂精矿龙头，有望受惠于锂铁矿和锂酸调高。该公司全资子该公司云浮云锂采矿拥有原矿300万吨、锂精矿（精制锂铁矿，品味48%）120万吨、-3mm矿（品味35%）50万吨、锂酸52万吨、磷肥20万吨、铁粉24万吨的生产能力。根据2020年简介数据库，该公司锂精矿开采量108万吨、销售均价331元/吨（不含税，下同）、效率257元/吨；-3mm矿开采量21万吨、销售均价228元/吨、效率100元/吨。由于该公司锂精矿品味高，市场售价逐年高于普通锂铁矿。按生产能力而所，锂铁矿商品价格下降100元/吨将给该公司导致1.7亿元于大增厚。

我们而所算该公司2021/22/23年归母净利润2.60/5.23/5.38亿元，EPS 0.39/0.78/0.80元，对应现价PE 16.92/8.40/8.16倍。作为欧美锂精矿-锂酸龙头，该公司在目前锂磺低价下有望受惠。首次覆盖面积，给予“增持”评级。

风险提示：锂磺、锂酸、锂精矿商品价格逐年波动；锂酸中下游需求胜于意味著。

上市公司之猎户座估值分析工具显示，湘鄂持股（000833）好该公司评级为2.5猎户座，好商品价格评级为1.5猎户座，估值综合评级为2猎户座。(评级范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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